En Buy & Hold hemos tenido la oportunidad de presentar ante medios de comunicación las principales novedades sobre cómo hemos estado posicionando nuestras carteras en los últimos tiempos. Algunas de ellas las hemos ido desgranando en los últimos meses en nuestro blog con cuentagotas, pero consideramos que ahora que está a punto de concluir el primer trimestre de 2021 es un buen momento para hacer un resumen con las claves más importantes de nuestra filosofía de inversión y de cómo vemos los mercados.
Sesgo hacia la calidad en renta variable
Nuestros gestores han dedicado mucho tiempo en los últimos años a cambiar el enfoque de sus análisis de compañías, incorporando elementos como el riesgo de disrupción financiera. Como resultado, hemos ido virando la composición de la cartera de renta variable a lo largo de los últimos años y especialmente en 2020 desde lo que podría considerarse un sesgo más value hacia valores de calidad, definida por su capacidad para ofrecer una mayor visibilidad sobre sus resultados, capacidad de fijación de precios sobre sus productos y servicios y potencial de crecimiento.
“Durante la fuerte corrección que se produjo en marzo de 2020 en el mercado, aprovechamos las ventas injustificadas para adquirir o incrementar nuestras asignaciones a negocios bien posicionados para poder adaptarse y sobrevivir a la crisis sanitaria por muchos años. Un año después, nuestras tesis de inversión demuestran ser correctas, pues son valores que han conseguido resistir e incluso salir fortalecidos, al afianzar su posición dominante en el mercado”, ha indicado Antonio Aspas, socio de Buy & Hold.
Este análisis ha dado como resultado la rotación de las carteras hacia valores conocidos como compounders. Es decir, compañías con capacidad para hacer crecer sus beneficios de manera constante, de forma que los fondos son capaces de capturar el interés compuesto de las propias compañías.
“Pensamos que es necesario revisar la premisa clásica del value de: ‘comprar barato y vender caro’. Hoy en día, estamos en un mercado fuertemente dominado por la narrativa de: ‘el ganador que se lo lleva todo’, por lo que aquellos valores que cotizan a precios baratos en comparación con la media del mercado suelen ser negocios que han perdido su ventaja competitiva, que no han sabido adaptarse e innovar; o que están en serio riesgo de ser disrumpidos. Es fundamental realizar un análisis profundo para entender estas dinámicas y evitar así las trampas de valor”, ha explicado Julián Pascual, presidente de Buy & Hold.
Actualmente, el sector en el que nuestros gestores están encontrando más oportunidades para invertir es en el tecnológico, en nombres como Amazon y Microsoft. Dicho esto, también hemos encontrado modelos de negocio de alta calidad en otros sectores; por ejemplo, nos gusta el grupo de inversiones Brookfield, el conglomerado financiero S&P (que abarca, entre otros negocios, a la agencia de calificación crediticia Standard & Poor’s y al proveedor de índices S&P Dow Jones), a la firma de lujo LVMH, (propietario entre otros de marcas como Louis Vuitton, Loewe y Moet & Chandon) o la multinacional francesa Safran, que opera en los sectores de aeronáutica y seguridad.
Hoy, nuestra asignación a empresas estadounidenses supone más de la mitad de la cartera del Buy & Hold Equity (58%). Las posiciones españolas se reducen a compañías que conocemos muy bien, porque llevamos invirtiendo en ellas mucho tiempo, como Amadeus y Vidrala. Recientemente, hemos escrito una entrada en la que damos más detalles sobre nuestras tesis en Vidrala y Corticeira, una de nuestras últimas incorporaciones ibéricas a la cartera.
Mayor diversificación y liquidez en renta fija
En un año complicado para la renta fija, los fondos de renta fija Buy & Hold están siendo capaces de liderar en rentabilidad gracias a una estrategia basada en la cautela, que se apoya en el aumento de la diversificación de los emisores en cartera y de la posición de caja y que centra su búsqueda de valor en emisiones corporativas de compañías que presentan recorrido y que son muy bien conocidas por los gestores. “Aunque al menos un 30% de la cartera de B&H Bonds está invertido en bonos con grado de inversión, estamos encontrando oportunidades interesantes en los segmentos de high yield y bonos sin rating, como la deuda subordinada de Cajamar, Abanca e Ibercaja”, ha explicado nuestro gestor y consejero delegado Rafael Valera.
Actualmente, la cartera del fondo está compuesta por 70 bonos, muchos de ellos adquiridos durante las turbulencias que experimentó el mercado de renta fija en el segundo trimestre de 2020. El gestor comenta que es una cartera “que hoy difícilmente podría construirse de cero como hace un año, porque ahora mismo escasean los bonos que supongan una buena oportunidad por valoración y precio”. De entre ellos destaca la asignación a Carnival, la compañía de cruceros más grande y solvente del mundo. “Aunque el sector del turismo ha sido uno de los más castigados de la pandemia, pensamos que esta es una de las compañías con mayor solidez financiera del sector y de las mejor posicionadas para retomar la actividad una vez superada la crisis sanitaria, de modo que una vez que el mercado reconozca esta ventaja competitiva sus bonos podrían volver a cotizar con facilidad en niveles previos a la pandemia”, ha asegurado.
En cambio, el gestor evita las emisiones de deuda soberana, por considerar que es un activo muy sobrevalorado y cuyo comportamiento está demasiado condicionado por los bancos centrales, especialmente en Europa. “En sus esfuerzos por rescatar a la eurozona, el BCE ha conseguido que los precios sean totalmente artificiales, de modo que la deuda soberana se comporta de facto como un mercado intervenido. Somos de la opinión de que no se puede ir en contra del BCE, por lo que preferimos buscar valor en emisores corporativos que permitan una valoración más precisa de sus activos”, ha concluido Valera.
