Onorato Armatori es una empresa holding, propietaria de las acciones de la empresa Moby Lines, compañía familiar que en los más de 30 años desde su fundación ha ido adquiriendo distintos competidores, siendo en la actualidad la principal empresa de Ferris de Europa.
Posee cerca de 60 barcos que conectan Italia con las islas de Cerdeña, Córcega y Elba entre otras. La emisión de este bono tiene como objetivo cancelar la financiación puente que solicitó Moby Lines para adquirir el 100% de Tirrenia, financiar la compra y renovación de más barcos y pagar un dividendo a sus accionistas.
La compañía tiene una cuota de mercado de más del 80% en sus principales rutas, habiendo esta aumentado en casi 10 puntos en los últimos años, siendo además un servicio básico y subvencionado, ya que supone la principal vía de conexión de estas islas con el continente, suponiendo las subvenciones en torno al 25% de sus ingresos.
Si analizamos la cuenta de resultados, vemos que las ventas comparables y el beneficio están aumentando durante los últimos 5 años y el endeudamiento se encuentra en un nivel razonable de 3 veces sobre el beneficio operativo.
Para mayor seguridad de cobro, el bono cuenta con la garantía colateral de los 54 barcos que la empresa posee. El valor de estos ferris, según la última valoración, es de 890 M€, siendo la deuda de la compañía de 540 M€. Además, si descontamos la deuda con una menor prelación que la de los bonos, tenemos que la deuda “asegurada” es de 350 M€, lo que nos da una cobertura de 2,6 veces el valor de los barcos/deuda. Adicionalmente, la compañía está obligada a poner como colateral los futuros barcos que compre y tiene limitaciones de protección a los bonistas para futuros repartos de dividendos, aumento del endeudamiento, venta de barcos o cambio de control del accionista principal.
El bono tiene un vencimiento en febrero de 2023, lo que supone una duración de menos de 6 años, ofreciendo una rentabilidad de cerca del 8% anual, lo que dado las garantías con las que cuenta, nos parece una rentabilidad muy razonable.
